管理科学学报

　　媒体报道、上市公司年报可读性与融资约束

　　逯东、宋昕倍

　　2021年第12期

　　融资是公司重要活动之一，是经营和投资活动的基础。但“融资难、融资贵”一直是企业面临的大问题之一。在中国经济发展进入新常态下，如何解决企业融资困境已成为激发市场主体活力、推动经济高质量发展的重要议题。现有研究发现，融资约束的产生与信息不对称密切相关，而公司向外披露的信息能有效提高信息透明度。其中，上市公司年度报告通常最为全面详细地记载了公司的经营与治理情况，是市场信息最重要的来源之一。但现有关于年报披露与企业融资的研究大多关注年报的数值型信息，鲜有文献探讨年报文本类信息对融资约束的影响。其次，外部信息环境中的媒体是缓解信息不对称的另一重要机制。那么在大力推进媒体深度融合发展的现实背景下，作为信息中介的媒体，是会补充年报信息披露的不足还是会进一步混淆年报信息，并且媒体报道情绪的差异是否会带来不同的影响效果？

　　本文采用文本分析方法，深入考察了上市公司年报可读性与融资约束的关系，并考虑媒体报道这一外部信息的调节效应。研究发现：

　　1）上市公司的年报可读性越低，其面临的融资约束越高；

　　2）媒体报道的增多可以弱化年报可读性与融资约束的关系，且媒体报道情绪越正向，其调节作用越显着；

　　3）机构投资者持股比例较高能减弱年报可读性和融资约束的关系；

　　4）当年报可读性较低时，媒体报道的信息效应更为显着；

　　5）只有官方媒体和地方媒体的报道数量与正向报道情绪能够显着缓解年报可读性低带来的融资约束；

　　6）较低的年报可读性是通过提高融资成本路径来加大公司面临的融资约束，且使得公司未来的融资方式呈现出内部融资增加、外部融资减少的特点。

　　本文的研究贡献如下：

　　第一，从文本信息可读性视角解读了企业融资约束的成因，扩展了现有文献对信息披露与融资约束关系的研究。已有研究着重于从盈余指标等数量型信息角度来探讨信息披露对融资成本的影响，往往忽略了文本信息可读性的作用。

　　第二，从考察企业融资约束入手，将年报可读性与媒体报道有机结合，揭示了内外部信息的传递与交互作用，拓展和丰富了财务报告可读性和媒体报道的信息效应的研究领域。以往研究主要从信息接收者角度讨论年报可读性的影响，而本文则是从信息发送者角度出发，探讨年报可读性与公司融资约束的关系，并引入外部媒体，发现其能够显着影响公司与投资者的信息传递，即内外部信息源的互动对融资约束有交互作用。

　　本文在政策层面的启示意义在于：

　　一是监管部门不仅应重视年报的数值型信息质量，还要加强对文本信息的监督和引导，针对年报在文字叙述、披露格式等方面，进一步推出相关规范，让年报更加简洁明了、清晰易懂。而在解决融资困难的问题上，不仅需要政府出台相应金融支持等政策，同时上市公司自身也要充分披露信息，并兼顾数值型信息与文本信息的结合，从而提高信息传递的效率，缓解面临的融资约束。

　　二是媒体作为重要的信息中介之一，在报道时应提供真实客观、观点明确的信息内容。因此现阶段，我国应当继续推进媒体融合发展与市场化改革，让不同类型的媒体大力发展传播力、公信力和影响力，并正确引导公众舆论，从而更好地服务资本市场，提高资源配置效率。